週末になると、平日に比べて株価は上昇するという

ファイナンス学者が導き出した週末効果は株式市場にとって重要

割安株は、いわゆる不人気株目バリュー株と考えてよい。一方、成長株は、高い成長が見込まれている、いわゆる注目株と考えればよい。そして、その二つのポートフォリオの年率利回りの差(バリュー株ポートフォリオの利回りから成長株ポートフォリオの利回りを差し引く)を求めてみると、明らかに、割安銘柄のほうがパフォーマンス良好という傾向を観察できたという。常に、バリュー株の運用利回りが高いということは、そこに市場のゆがみが存在したということになる。

つまり、バリュー株投資には、超過利得が発生していたことになる。なぜ、バリュー株は魅力的なリターンをもたらすのだろうか。これには、伝統的なファイナンス理論でも説明が試みられている。バリュー株投資家は、相対的に高いリスクを負っているため、その分のプレミアムを受け取ることができるという説明だ。ファマとフレンチは、B/M(株価純資産比率)を企業のリスクの代理変数とみなし、異常収益はリスクに対するプレミアムであるという見解を示している。一方、「行動ファイナンス理論」の説明は、これとは異なる。

「行動ファイナンス理論」では、バリュー株投資の異常収益を、投資家の過剰反応、確率推計の誤りといったヒューリスティックで説明する。市場で人気のある成長株、あるいは注目株に投資家の視線が集まる。こうした株式の株価は、通常、堅調な推移が続いており、安値で買うことはできない。多くの投資家は、市場の動きに追随する投資行動を取りがちだ。株価が割安ではなくても、将来の成長が十分なリターンをもたらすと考えて投資を行うことになる。
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一つは異なった期間を見て、週末効果を確認する方法だ。一八九七年から一九八二年、一九一五年から一九三〇年、一九五三年から一九七七年、一九二八年から一九八二年、といったさまざまな期間で研究は行われた。これらの期間では、いずれも月曜日に株価の下落が確認されている。

もう一つの方法は仮想の市場をつくり、被験者に実際に価格が不明瞭な資産を、何日かにわたって売り買いしてもらうという実験を用いた方法だ。週末効果が得られるように休日をつくって実験した結果、休日前日の価格が他の日よりも高くなった。また、さらに短期間である一日の間に起こるさまざまな傾向・パターンの研究も行われている。ファイナンス研究者のL・ハリスによると、一九八一年から一九八三年の一四ヵ月の期間を調べると、先に述べた月曜日を除けば、すべての日は最初の四五分間に株価は上昇している。

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